出品 | 子弹财经。拨康本超

作者 | 孟祥娜。战港

6月20日，年亏拨康视云经过港交所上市聆讯，亿元压同方案于7月3日在港交所主板挂牌上市。创始

回忆它的人千上市进程，并非一往无前 。薪碾行此前，拨康本超拨康视云先后于2023年11月 、战港2024年5月、年亏2024年12月三次向港交所递送上市请求
，亿元压同均以失利告终
。创始

作为聚集“金眼银牙”黄金赛道的人千临床阶段生物科技公司，拨康视云以八条立异药管线为中心竞赛力，薪碾行其间两款自主研制产品直指“同类创始”（First-in-Class）与“同类最佳”（Best-in-Class） 。拨康本超

以CBT-009为例，这款用于医治青少年近视的立异式非水性阿托品眼用制剂，在我国的第3期临床实验估计于2025年末前发动，2029年完结。拨康视云着重，非水性配方相较商场常见的水性制剂 ，有望明显进步患者耐受性、安全性及产品稳定性。

但是，齐鲁制药 、兆科眼科等竞赛对手实力弱小且占有商场先机，加之兴齐眼药的阿托品滴眼液凭仗“近视神药”概念已构成商场影响力，作为后来者的拨康视云，凭仗CBT-009要在竞赛白热化的青少年近视医治范畴包围，应战与不确定性并存
 。

此次经过聆讯
，更像是“赶考”的开端——能否在上市后用临床数据实现许诺，才是决议其长时刻价值的要害。

1、资金压力大，已运用84.5%融资款 。

成立于2015年9月的拨康视云，是一家聚集眼科范畴的临床阶段生物科技公司
。

现阶段 ，公司中心业务环绕立异药研制打开，包含临床前研讨与临床实验推动两大板块
。但是，候选药物从实验室走向商场
，不只需求霸占技能难关 ，更面对着周期长、资金投入巨大的职业性应战。

因为无商业化产品上市，2022年
、2023年，公司均无产品销售收入 ，仅取得少数其他收入 ，别离为47.1万美元、88万美元
 。2024年 ，拨康视云初次发生收入，约为1000万美元 。这一收入首要源自于授权予参天制药株式会社的CBT-001管线的答应协议 
。

2024年，拨康视云与参天制药株式会社缔结一项答应协议 ，颁发其于日本、韩国 、越南、泰国、马来西亚
、新加坡、菲律宾及印尼开发、出产及商业化任何含有尼达尼布作为单一或其间一种活性药物成分用于部分医治翼状胬肉 、结膜黄斑及两边约好的其他适应症相关的眼科疾病。

依据答应协议，拨康视云取得了1000万美元的首付款
，估计还能取得临床开发及监管里程碑付款总计不超越9100万美元
，并有权依据销售额收取分级专利权费付款。

从过往数据来看，拨康视云首要精力会集在研制。2022年至2024年，公司的研制开支别离为1529万美元  、2749.2万美元、3794.6万美元。

因收入结构较为单一 ，仅有的其他收入对全体成绩影响弱小，公司继续处于亏本运营状况。2022年至2024年
 ，公司年内亏本别离为6683.8万美元、1.3亿美元和9913万美元，算计2.96亿美元（约21.3亿元）
。

运营活动现金流继续为负的布景下
，公司首要依靠融资保持作业 。

据招股书 ，华医本钱、远大医药
、建银世界、深圳市高特佳等超20家出资安排累计注资1.541亿美元（约合11亿元）。但是，到6月11日 ，上述融资款已动用约84.5% 。

公司资金耗费压力进一步闪现。到2024年12月末，公司现金及现金等价物余额为3486万美元，若按2024年全年现金耗费率的1.5倍测算，该资金仅能保持约10个月。

而到2025年4月30日，现金及等价物已缩减至2234万美元，同期新增303.8万美元短期银行借款，资金链严重程度继续加重。

即便经过聆讯，但间隔上市还有一段时刻，若此次IPO未能成功
 ，将采纳哪些紧迫融资办法保证公司要害产品的Ⅲ期临床实验顺畅推动
？

对此，拨康视云对「子弹财经」表明 ，公司活跃完结IPO审阅的相关事项，力求平稳上市。现在已在中心产品CBT-001上取得必定的实质性开展，成功与远大医药和参天制药树立了重要的商业化协作关系。未来公司也会继续探究与国表里企业的协作时机，以获取资金支撑和商业化资源。

事实上，眼科立异药赛道的本钱逻辑已益发明晰：先经过上市募资抢占临床发展先机，再以商业化产品反哺研制投入。

以同行欧康维视为例，其上市后经过配售、价值发行等方法 ，累计取得约18亿港元资金 ，用于中心产品的临床实验及商业化推行等。关于拨康视云来说 ，若能在港交所成功上市，将是全新的起点。

2  、创始人千万年薪碾压兴齐眼药、欧康维视  。

尽管面对许多开展压力
，拨康视云高管薪酬水平却很杰出。

到2024年末，公司51名全职职工中，34人驻我国、9人驻美国、7人驻香港 、1人驻德国。公司在广州、美国加州尔湾设有双研制中心，于姑苏布局试出产设备 ，并在香港组成财政法令团队，一起在澳洲 、德国树立隶属公司支撑临床实验与知识产权业务。

创始人倪劲松在兴办拨康视云之前，已在生命科学职业深耕多年 
。1997年
，他成为了辉瑞的研讨科学家，担任研讨和支撑药物发现及开发。2000年 ，入职美国眼力健制药有限公司 ，担任公司安全点评部科学总监，担任拟定战略
 、办理资源及非临床开发，这一做便是十五年时刻。

2015年，倪劲松在美国加州成立了拨康视云的运营隶属公司Cloudbreak USA
，并招引到曾供职于艾尔建等头部眼科企业的同伴参加进来。

据招股书，倪劲松及其爱人经过直接持股及宗族信任，算计持有拨康视云股份约22.18%，其间倪劲松持有约20.86%，其爱人持有约1.32%。

2022年至2024年，倪劲松薪酬总计别离为80.1万美元（约574万元）
、894.1万美元（约6413万元）
、713万美元（约5113万元），算计1.2亿元。

即便除掉股份等付出部分 
，倪劲松的薪资也别离高达75.8万美元（约543万元） 、216.2万美元（约1549万元）、89.8万美元（约643万元） ，算计约2735万元。

从职业来看 ，倪劲松的薪酬也分外杰出 。近三年，兴齐眼药董事长刘继东同期年薪稳定在600万元
，算计1800万元；欧康维视CEO刘晔薪酬别离为510.6万元、594.3万元 、630万元，算计1735万元。

拨康视云中心办理层的现金薪酬水平明显高于职业头部企业掌舵者 。这一数据在公司三年累计亏本2.96亿美元 、运营活动现金流继续为负的布景下，进一步凸显了行政本钱对资金链带来的压力
。

在运营现金流继续为负的布景下 ，办理层却获取高额薪酬 ，公司又该怎么平衡股东利益与研制投入需求？

对此，拨康视云对「子弹财经」表明，公司的成功得益于高档办理层及要害科研人员的继续服务。薪酬系统的规划旨在招引和保存要害人才，然后推动中心产品的研制进程。一起，公司也经过股权鼓励等方法促进办理层与公司长时刻开展
，以推动研制效果的转化和商业化落地。公司也会尽力保证研制开销，以保证研制作业的连续性 。

公司上市后，能否化解“高薪—亏本”的质疑，值得出资者重视。

3 、能否破解商业化困局？

现在，拨康视云现已树立一个由候选药物组成的立异管线，掩盖眼睛前部和后部的首要疾病 ，其间有四款处于临床阶段的候选药物（即CBT-001 、CBT-009 、CBT-006和CBT-004）及四款处于临床前阶段的候选药物  ，均为自主研制。

这其间 ，CBT-001与CBT-009是拨康视云中心产品，也是现在开展最快的两款产品，别离用于医治翼状胬肉、青少年近视 。

翼状胬肉是一种良性增生性眼表疾病，俗称“鱼肉眼”，首要表现是眼表结膜安排反常增生，形成眼部不适 ，还会影响视力。阳光影响是翼状胬肉的首要致病要素 ，因而长时刻野外作业的人群更易患病。

CBT-001为潜在同类创始候选药物
，选用突破性技能针对翼状胬肉。现在  ，全球范围内还没有医治翼状胬肉的药物获批 ，现有的医治挑选首要是手术切除辅佐药物医治 。

从竞赛格式来看  ，CBT-001是翼状胬肉医治药物中全球发展最快 、中美双区域推动的中心产品。现在
，公司已在纽西兰
、澳洲及印度针对该产品进行第3期多区域临床实验 。

最新开展是，2025年5月，公司已完结了临床实验患者的招募作业，一共成功招募到660名契合实验要求的患者，用于支撑CBT-001等药物的临床实验推动 。

实际上，从2016年在美国开端临床前研讨至今 ，CBT–001研制已有挨近十年时刻，公司方案在全球第3期多区域临床实验完结后 ，向美国药管局及我国国家药监局提交新药请求。

在商业化布局上，公司与远大医药、参天制药等药企的协作正加快落地。

其间，2024年8月，公司与参天制药签约
 ，将CBT-001在日本 、韩国、越南、泰国等东南亚区域的开发 、出产和商业化权力授权给对方。拨康视云估计取得不超9100万美元的一次性前期付款及临床开发、监管里程碑付款，还可按销售额收取分级专利权费付款
。

而另一款中心产品CBT-009的推动 ，相同触动商场神经。

依据招股书 ，现在上市的阿托品都是水性配方，不只保质期短，还简单引起影响 
，形成眼睛刺痛 ，对儿童及青少年的依从性发生很大影响。拨康视云的CBT-009是仅有选用非水性配方的阿托品制剂，耐受性更好  ，保质期也更长，有成为同类最佳产品的潜力 。

现在，CBT-009正在方案在美国及我国进行第3期临床实验，在我国的第3期临床实验将于2025年末前开端，于2029年完结 。

依据招股书
，现在全球已获批用于推迟青少年近视的低剂量阿托品滴眼液共有三款，包含澳洲药品办理局同意的Eikance 0.01%滴眼液、我国国家药监局同意的兴齐眼药低浓度硫酸阿托品滴眼液（商品名“美欧品”）、在日本获批的Ryjusea 0.025%滴眼液 。

现在，国内有16款水性制剂产品在研 ，包含兆科眼科 、欧康维视等眼科公司 ，及齐鲁制药等头部药企。其间，成都盛迪医药的HR19034、兆科眼科的NVK-002处于新药请求阶段。

这意味着CBT-009将晚4年进场，还需求应对剧烈的商场竞赛  。

不过，拨康视云好像胸中有数。招股书中 ，公司表明 ，因为CBT-009或许具有更好的耐受性及更长的保质期
，商业化后CBT-009的定价比沈阳兴齐的硫酸阿托品（每名患者每年费用为3625元）高约50%，即年费用估计达5437.5元 。

对此，拨康视云向「子弹财经」表明，在CBT-009全面商业化上市之前
，公司方案经过向美国学术医疗中心及私家诊所的要害定见首领及眼部护理临床医师介绍CBT-009的第1/2期临床数据及科学数据
，以及在首要眼部护理会议上交流流行病学及诊出率数据 ，进步对青少年近视操控的认识。

一旦获批，公司方案经过与要害定见首领及专业协会严密协作 ，以直接面向顾客的活动及眼部护理专业人员教育活动
，在美国及我国将CBT-009商业化。但终究商场能否买单，还需求临床数据的说服力与顾客教育的浸透功率 。

拨康视云这场继续两年的上市长距离跑已不只是一家企业的本钱包围。2.96亿美元的累计亏本 、10个月的现金储藏“红线”，叠加创始人年均近千万元的现金薪酬，这些数字背面是立异药研制“九死一生”的严酷实际 。

拨康视云是能否在CBT-001的“全球创始”窗口期与CBT-009的“体会革新”中 ，找到让本钱与商场一起买单的平衡点 ，并成功在港交所上市，「子弹财经」将长时刻重视
。

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